水皮：A股成交量人类未有 大部分是高利贷推动

刘帮

本周前两个交易日A股市场出现较大幅度的调整，我们认为主要原因是监管层对场外配资的管控，部分HOMS服务端口被强制平仓所致，从目前来看实际影响大于市场预期。

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我们维持六月策略观点，在财政缴款、银行半年度考核、新股发行力度加大、监管层对杠杆资金管控趋严情况下，六月A股市场呈现宽幅震荡走势。

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从市场流动性来看，场外资金入市趋势并未发生变化，目前正在发行和等待发行的基金产品共有90只，按照目前平均单只基金规模30亿左右的体谅，后续公募基金入市建仓的资金仍然充裕，短期市场调整即是买入良机。继续建议做好仓位管理，在指数震荡中高抛低吸。

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　中信证券分析师黄若谷今日评论称，打新冻资以及配资收缩等流动性因素在短期内仍会导致市场震荡，但是我们认为它们对股市投资价值没有长期影响，不会带来市场拐点。风格向蓝筹转换的动力不大，利用短期回撤机会进行配置，偏好创业板

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近期流动性受干扰。本周四、五将迎来打新高峰，预计冻结资金规模在7-9万亿，要到下周二、三才会回流。美联储将召开议息会，虽然我们认为这次不会加息，但是政策的不确定性可能也会导致热钱流入的放缓。在基本面疲弱、宏观不确定性大的情况下，流动性的扰动容易造成风险溢价的波动，加大市场动荡。事实上，海外基金流在 5 月底经历了历史最高流入后，上周流出创历史新高，流出超过 70 亿美元。

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震荡会持续，但不是市场拐点。上周日证券业协会下发文件，要求券商进一步管控信息系统外部接入，进一步收紧了场外配资市场的生存空间。虽然 4月中旬证监会已经发文作出类似限制，但是证券业协会的文件重新将这个问题带回到投资者注意力的焦点中来。在市场不确定性因素较大的环境下，这种负面消息对市场波动的影响力被放大。流动性以及配资收缩等因素在短期内仍会导致市场震荡，但是我们认为它们对股市投资价值没有长期影响，不会带来市场拐点。

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风格向蓝筹转换的动力不大。在近期经济继续下行和政策不确定性增大的环境下，我们更偏好对这些因素免疫力更大的创业板。对于向蓝筹风格转换，市场一般认为有三大因素可能是催化剂：一是经济下行的见底，二是政策宽松的加码，三是国企改革的加速。对这三个潜在催化剂，我们都认为近期实现机会较小：我们认为经济近期见底可能性不大，政策宽松的不确定性近期正在加大，而国企改革的力度根据最近的政策方向判断可能偏于保守。

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投资建议：利用短期回撤机会进行配置，偏好创业板。

　　国泰君安策略乔永远团队也重申了坚定看多观点，建议投资者择时买入成长股和转型股.

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最近两天市场下跌的主要原因是短期流动性压力。微观调研显示，临近半年末银行出现局部冲存款冲动。这一变化一方面挤压短期内增量资金入市，另一方面限制杠杆化投资的配资水平。

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判断市场方向，需要关注这种边际变化对是否被市场定价所全面反映。我们认为这种变化正在被全面反映在A股定价之中。

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此外，之前仍有大量资金等待入市机会。这一机会也在A股市场短期快速下跌中逐步形成。从我们6月16日当天完成的1500位机构投资者的调研来看，接近80%的机构投资者认为10%左右的A股调整即是最好买点。这种普遍存在的牛市预期也将驱动资金更快修复下跌过程，时点会在未来几天内出现。我们认为当前应该坚定看多，择时买入A股。

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2015年A股牛市是风险偏好驱动的牛市，调整后买入成长股、转型股。

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　外国预言家：2万亿杠杆资金为A股熊市践行

　　A股的牛市行情令很多人感到无法理解，尤其对于外国投资者而言，似乎很难找到看好中国股市的理由。随着杠杆资金达到创纪录的2万亿人民币，一些“预言家”开始猜测，中国下一轮熊市的雏形已经形成。

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预言中国下一个熊市的股评家们，认为中国创纪录的3580亿美元保证金正处于被清零的途中。

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　据交银国际控股有限公司(Bocom International Holdings Co.)和荷兰合作银行(Rabobank)均认为，当积累了三年的杠杆头寸开始放松，监管机构将很难限制抛售潮。上证综合指数今年所有的大幅下滑，包括5月28日下滑6.5%，几乎都是由投资者担忧保证金交易受到限制而引发。中国证监会上周五发出通知，计划对制券配资进行限制

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管理规模为33亿美元的正德人寿保险基金经理Wu Kan向彭博新闻社表示，2万亿将是杠杆上限，一旦杠杆投资者开始削减持仓，将意味着谨慎情绪的出现并很有可能引发市场回调。

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中国股市市值首次突破10万亿美元，而保证金交易商的回落，将削弱本轮牛市的最大驱动力。新加坡国立大学客座教授、中国证监会国际咨询机构成员Anthony Neoh说，随着这么多借来的钱变得岌岌可危，交易商被迫出售股票来满足保证金追加，市场下行将让风险像滚雪球般越来越大。

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在经纪公司提高保证金标准、要求投资者融资融券时增加抵押物后，上证综合指数5月28日大幅下降。此前，1月19日，在证监会要求大型券商暂停新保证金账户开户工作后，上证综指猛挫7.7%。但两种情况下，随着保证金贷款不断攀升，大盘都在几天内重回高位。

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中国沪指周一收盘下跌2%，创两周以来最大降幅。

　　交银国际首席中国策略师郝鸿(音)表示，政策制定者正面临选择：要么制定政策来限制保证金并终结牛市，要么让杠杆保持增长，造成风险更大的市场崩溃。他们还不得不应对通过中国的影子金融部门进入进入股市的贷款。

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“监管机构试图在不引发恐慌的情况下减缓增长，”郝鸿6月11日在香港表示，“如果保证金贷款增速开始明显放缓，市场也会慢下来。如果不合标准的保证金账户必须被清仓，市场则会出现崩溃。”